“利润奶牛”量、价双增，藏格矿业39亿现金分红反超净利

　　对于藏格矿业的盈利增长，各家机构极具信心。

　　上周末，各家机构给出的2026年净利润预期值多数超过70亿元，少数机构更是为其给出了119元的目标价，相当于在现价基础上再升50%左右。

　　要知道，在紫金矿业入主的2025年，藏格矿业已经取得了210%的可观涨幅，为何卖方机构仍然敢于给出买入或者增持的评级？

　　这可能与藏格矿业当前的利润结构，以及“利润奶牛”巨龙铜业的产能投放节奏有关。

　　根据年报，2025年，该公司营收合计35.8亿元，但是当期归母净利润、现金分红分别达到38.5亿元和39.2亿元，均超过公司营收规模。

　　从利润来源来看，巨龙铜业2025年净利润达到91.41亿元，这为藏格矿业贡献了27.82亿元的巨额投资收益，占到上市公司净利润的70%以上。

　　“巨龙铜业的参股布局价值持续释放。这座国内最大的超级铜矿山，不仅在报告期内贡献了可观利润，更在2026年1月23日迎来了二期工程投产的重大里程碑。”藏格矿业董事长吴健辉指出。

　　这意味着，巨龙铜业铜矿产量将由2025年的19万吨提升至今年的30-31万吨，超过10万吨的产品增量将成为拉动公司短期盈利增长的主要动力。

　　此外，就藏格矿业其他已知项目、未来三年战略规划来看，2026年甚至可能会成为其利润增幅最大的一年。

　　巨龙铜业主导利润表

　　藏格矿业的业绩变量，主要来自于钾、锂、铜三大行业。

　　但是，因为以上行业所处的周期位置不同，对上市公司的利润影响力各不相同。而就2025年而言，公司并表的氯化钾盈利情况显著好于碳酸锂。

　　受到钾肥进口大合同价格上涨、市场供需等多方面因素影响，2025年国内氯化钾价格整体上涨。

　　同期，藏格矿业氯化钾全年平均含税销售价格升至2964.28元/吨，同比增长28.57%，叠加生产成本的下降拉动，公司当期氯化钾产品毛利率提升19.81个百分点至64.64%。

　　这使得，公司2025年氯化钾产品毛利润，从上年同期的9.9亿元进一步扩张至19.1亿元，成为藏格矿业的业绩“压舱石”。

　　相比之下，碳酸锂业务受到锂价回落，以及2025年7月临时停产等事件影响，2025年虽然依旧可以实现盈利，但是对上市公司业绩的支持力度明显减小。

　　当期，其锂盐业务载体子公司藏格锂业，净利润亦不过1.23亿元。

　　整体上看，钾、锂两个业务单位合计为上市公司贡献了10亿元左右的经营性利润，其余利润则几乎全部来自于巨龙铜业的投资收益。

　　巨龙铜业，为国内在产规模最大的铜矿山，一期项目产能为15-16万吨/年，已经于2021年底投产。

　　不过，近两年其实际产量远不止于此，在2024年铜精矿产量达到16.6万吨后，2025年其产量进一步攀升至19.4万吨。

　　叠加2025年国际铜价上涨的拉动，最终巨龙铜业交出了一份166.6亿元营收、90.4亿元净利润的成绩。

　　持有其30.78%股权的藏格矿业，由此确认的投资收益亦大幅增加至27.82亿元，成为了帮助公司盈利增长的主导力量。

　　而以上来自巨龙铜业的业绩驱动逻辑，接下来仍将得到延续，甚至是进一步强化。

　　2025年12月29日，巨龙铜业二期产能启动试车；2026年1月23日，巨龙铜业二期宣布正式建成投产。

　　这将全方位提升巨龙铜业的生产能力，将其矿产铜年产量由19万吨提高至约30-35万吨，矿产钼从0.8万吨提高至约1.3万吨，矿产银由109吨提高至约230吨。

　　“巨龙铜矿二期工程达产后，将显著增加公司的投资收益，为公司盈利能力的持续提升奠定坚实基础。”藏格矿业指出。

　　藏格矿业披露的2026年产量计划为，巨龙铜业预计铜精矿产量为30-31万吨，公司享有权益产量约9.23-9.54万吨。如果按照31万吨的产量指引上限粗略估算，2026年巨龙铜业所贡献的投资收益有望提升至45亿元。

　　加上2026年计划新增的150万吨工业盐产品，以及来自麻米错矿业的0.54万吨碳酸锂权益产量，今年藏格矿业盈利表现大概率会继续进一步提升。

　　还需要指出的是，以上只是产销量层面的潜在提升，而未包括产品价格层面的驱动。

　　而截至3月16日，钾、锂、铜等三大产品价格均显著高于2025年。以LME铜的现货结算价为例，年初至今平均价为13001美元/吨，2025年一季度、四季度平均价则分别为9340美元/吨和11092美元/吨。

　　由此也就不难理解，为何卖方会为公司给出2026年超过70亿元的盈利预期值了，而这可能还不是公司的极限。

　　接下来，如若藏格矿业一季报盈利兑现能力良好，或者是铜、锂价格出现超预期上涨，其全年盈利预期亦大概率会获得进一步上调。

　　紫金的付出与回报

　　“2025年，公司治理迎来了实质性的升级。紫金矿业成为控股股东，为我们注入了全球一流的矿业管理标准与国际化运营经验。”藏格矿业董事长吴健辉在致股东信中指出，新一届管理团队履新后，我们全面对接紫金体系，重塑“简洁、规范、高效”的管控模式。

　　吴健辉，现任紫金矿业执行董事、副总裁兼总工程师，巨龙铜业董事长等职，并于2025年5月出任藏格矿业董事长。

　　从一些细节上，也可以看出藏格矿业在向其控股股东对标。

　　根据历史公告，自2019年以来，紫金矿业以三年为一周期对外发布其产量规划和发展目标纲要，并且不断通过内部项目挖潜、外部资源并购等方式，来保证其战略目标的达成。

　　在发布年报的同时，今年藏格矿业也对外披露了一份三年（2026—2028年）发展战略规划，对公司当前发展定位明确为“本阶段以提质、上产、控本、增效为主线，实现经营指标和效能大幅提升。”

　　具体产量规划上市，2025年至2028年，公司氯化钾产量计划从103万吨提升至115-125万吨，碳酸锂产量从0.88万吨增加至6-8万吨，铜（巨龙铜业）产量则由5.97万吨增加至12-13万吨。

　　具体举措，则包括了确保麻米错首期5万吨/年碳酸锂项目投产并达产的基础上，尽快启动二期项目的立项申请及项目建设，以及“下一步将重点推动年产200万吨氯化钾项目的一期（100万吨/年）工程建设，力争早日建成投产”等方面。

　　实际上，纳入紫金矿业体系后，藏格矿业在资源开发、项目建设与运营方面，确实也取得了一些显著成效。

　　比如存量资源开发方面，承载公司锂板块增长重任的麻米错盐湖成功取得《采矿许可证》，目前已经进入设备安装阶段，老挝钾盐矿项目则获得了来自紫金矿业方面的技术支撑。

　　“任命紫金矿业副总工程师为技术攻关小组组长，由其集结集团内外技术专家，驻场推进充填技术攻关、开展老卤固化试验。”藏格矿业业绩说明会指出。

　　以上聚焦钾、锂主业的战略规划与举措，亦与紫金矿业对藏格矿业的定位相符。

　　紫金矿业在收购前便已经明确，为了解决与藏格矿业的锂矿方面的同业竞争问题，将自取得藏格矿业控制权之日起60个月内稳妥推进相关业务整合，并可能产生新的竞争业务机会时，优先由藏格矿业开展与钾肥、锂矿业务相关业务机会。

　　成本与收益对等，付出与回报相称。紫金矿业给予藏格矿业上述支持的同时，公司也从该笔百亿级的投资中收获良多。

　　首先，通过收购藏格矿业控制权，紫金矿业直接、间接持有的巨龙铜业权益提升8个百分点至58%左右，由此充分享受到了巨龙铜业二期带来的短期红利，并对后续三期项目形成长线布局。

　　其次，通过控股藏格矿业，紫金矿业不仅拓展了自身锂资源储备，新增钾、镁、硼等多种资源布局，还就此增加一家A股上市平台，其后续资产整合的腾挪空间明显加大。

　　最后，上述投资的收益情况也已经非常可观。2025年，紫金矿业的收购价格为35元/股，总计137.29亿元收购藏格矿业24.98%股权。

　　而截至3月16日，藏格矿业最新价已经达到80.64元/股，紫金矿业上述股权增值幅度已经达到130.4%。

（文章来源：21世纪经济报道）